	SON	ÖNCEKİ KAPANIŞ	DEĞİŞİM (%)
XU100	1.480	1.455	1,68
VIOP	1.594	1.567	1,73
USD/TRY	9,6026	9,5001	1,08
BIST BANKS	1.271	1.247	1,91

	SON	ÖNCEKİ KAPANIŞ	DEĞİŞİM (%)
DAX	15.543	15.473	0,46
GOLD	1.792,41	1.782,92	0,53
BRENT	85,72	84,61	1,31

Mavi Giyim Sanayi Tic.A.S Hisse Senedi | MAVI

Ana Sayfa Analiz Hisse Senetleri Şirket Kartı

Özet
Tahminler
Sermaye Artırımları
Temettüler
Mali Tablolar
Finansal Oranlar

Değişim

Fark

Toplam İşlem Hacmi

Grafik, seçtiğiniz ürünlere göre TL bazında gösterilmektedir.

Hisse Önerisi

Son Öneri Tarihi 18.10.2021
Hedef Fiyat 88,00
Getiri Pot %23

Mustafa Küçükmeral, CFA

Yatırım Teması

İç talepte öngördüğümüz toparlanma, orta vadeli enflasyon tahminlerimizdeki düşüş, faizlerdeki gerileme ve TL’deki oynaklığın azalması, Mavi ile ilgili 2020 ve gelecek tahminlerimizi olumlu etkiliyor. 2020 yılı tahminlerimize göre enflasyondaki gerileme ve kurdaki sınırlı artış personel ve kira gibi maliyet artışlarını kontrol altında tutarken satışlarda adet bazındaki büyüme şirketin FAVÖK marjını 130 baz puan arttırıyor. Buna göre 2020 ve 2021 yılları için önceki FAVÖK tahminlerimizi, sırasıyla, %5 ve %7 yukarı çektik. TL fonlama maliyetinin 2019 yılında ortalama %23’ten tahminen %14 civarına gerilemesi 2020 net kar tahminlerimizde %5 ve %9 oranlarında yukarı güncellemeye neden oldu.

Katalizör

Buna göre Mavi’nin 2019-2021 yılları arasında ortalama yıllık net kar büyümesini %43 olarak tahmin ediyoruz.

Riskler

Perakende sektörü, tüketici güveni, büyüme ve işsizlik gibi makro ekonomik parametrelerdeki değişimlere oldukça hassas. Dolayısı ile makro parametrelerde görülecek kötüleşme şirket için önemli risk faktörü. Döviz bazlı kira giderleri kar marjları için risk oluşturabilir. p>

Önceki Öneri Tarihi 02.06.2021

Önceki Hedef Fiyat 62,88

Dönemsel Hareketler

3 Aylık Hareketler	Minimum	Maksimum	Değişim
Fiyat Hareketi (TL)	52,65	71,7	19,05
Hacim Hareketi (Milyon TL)	3,9	209,5	205,6

Dahil Olduğu Endekslerdeki Ağırlığı

XU100 (%)	XU050 (%)	XU030 (%)
0,7	Dahil değil	Dahil değil

Şirket Künyesi

Ünvanı	Mavi Giyim Sanayi Tic.A.S
Kuruluş	13.01.1994
Faal Alanı	Mavi, kadın ve erkek kategorilerinde hazır giyim ve aksesuar markası olarak faaliyet gösteriyor.
Telefon	(0212)3712000
Faks	(0212)2840690
Adres	Sultan Selim Mah. Eski Büyükdere Cad. No:53 34419 Kağıthane/IST

Mali Tablo*


Mali Tablo
Özkaynaklar	653,6	584,7
Ödenmiş Sermaye	49,7	49,7
Net Kâr	129,9	31,0

Özet Finansal Göstergeler

Satışlar	6.706 mn TL
FAVÖK	1.322 mn TL
Net Kar	389 mn TL
FD/Satışlar	0,6
FD/FAVÖK	2,9
F/K	9,1
PD/DD	2,7

Satışlar	5.450 mn TL
FAVÖK	1.084 mn TL
Net Kar	301 mn TL
FD/Satışlar	0,7
FD/FAVÖK	3,5
F/K	11,8
PD/DD	3,5

Satışlar	4.207 mn TL
FAVÖK	864 mn TL
Net Kar	269 mn TL
FD/Satışlar	0,9
FD/FAVÖK	4,4
F/K	13,2
PD/DD	4,6

Satışlar	2.402 mn TL
FAVÖK	385 mn TL
Net Kar	5 mn TL
FD/Satışlar	1,6
FD/FAVÖK	10,0
F/K	A/D
PD/DD	7,0

Cari Değerler

F/K	18,8
FD/FAVÖK	5,6
PD/DD	5,4
FD/Satışlar	1,2
Yabancı Oranı (%)	67,88
Ort Hacim (mn$) 3A/12A	3,6 / 4,7
Piyasa Değeri	3.548,0 mnTL
Net Borç	279,9 mnTL
Yurtdışı Çarpan İskontosu (%)	-46,2

Getiriler

	1 Gün (%)	1 Hafta (%)	1 Ay (%)	Yıl İçi Getiri
TL	1,56	0,92	13,41	38,44
USD	-1,62	-3,07	2,19	7,14
Göreceli	-0,12	-3,88	7,86	38,14

Ortaklık Yapısı

Ticari Ünvan	Pay Oranı(%)

*Kardemir, İş Bankası ve Adana Çimento için mali tablolar pay grupları bazında kar yüzdelerine göre gösterilmektedir.
Tablodaki “Ödenmiş Sermaye”, ilgili dönemde açıklanan finansal tablolarda yer alan tutardır. Güncel rakama “Temel Değerler ve Oranlar”, “Tarihsel Fiyat Bİlgileri” veya “Gelişmiş Hisse Arama” ekranından ulaşabilirsiniz.

Tahmin Güncellemeleri

Kalem				Önceki Değere Göre Değişim
Kod	Kapanış Fiyat (TL)	Cari Tahmin (mn TL)	Tahmin Güncelleme Tarihi	1 Hafta (mn TL)	1 Ay (mn TL)	3 Ay (mn TL)
MAVI	71,45	269,2 4.206,5 863,8 779,2 3.375,1	14.10.2021 14.10.2021 14.10.2021 14.10.2021 14.10.2021	0,0 0,0 0,0 0,0 0,0	144,1 849,5 193,1 144,1 643,1	144,1 849,5 193,1 144,1 643,1

2021 yılının tahminleri ile hesaplanmıştır

Hedef/Fiyat Revizyonları

		1 Hafta Önceki			1 Ay Önceki			3 Ay Önceki
Kod	Öneri Tarihi	Öneri	Hedef	Değişim (TL)	Öneri	Hedef	Değişim (TL)	Öneri	Hedef	Değişim (TL)
MAVI	18.10.2021	AL	62,88	25,12	AL	62,88	25,12	AL	62,88	25,12

Temettü Tahmin

Yıl

Kod	Kapanış Fiyat	Temettü Verim (%)	Hisse Başı TL	Dağıtma Oranı (%)	Toplam Temettü (mn TL)	Tahmin/ Gerçekleşen
MAVI	71,45	2,55 2,28 1,13 0,00	1,8186 1,6265 0,6111 0,0000	30 30 662	90,3 80,8 30,4 0,0	Tahmin Tahmin Gerçekleşen Tahmin

Mutlak Rakamlar Tahmin

Yıl

Kod	Satışlar (mn TL)	Net Kar (mn TL)	FAVÖK (mn TL)	Tahmin/Açıklanan
MAVI	6.706,2	389,1	1.322,0	Tahmin
MAVI	5.450,1	301,0	1.083,5	Tahmin
MAVI	4.206,5	269,2	863,8	Tahmin
MAVI	2.401,8	4,6	384,7	Açıklanan

Finansal Oranlar Tahmin

Yıl

Kod	F/K	FD/FAVÖK	FD/Satışlar	PD/DD	Tahmin/Açıklanan
MAVI	9,1	2,9	0,6	2,7	Tahmin
MAVI	11,8	3,5	0,7	3,5	Tahmin
MAVI	13,2	4,4	0,9	4,6	Tahmin
MAVI	774,2	10,0	1,6	7,0	Açıklanan

Sermaye Artırımları

Tip

Yıl

Zamanlama

Kod	Bölünme Sonrası Sermaye (TL)	Tarih	Bedelli Oran (%)	Bedelli Nom. Tutar (TL)	Diğer (*)	Bedelsiz IK Oran (%)	Bedelsiz Temettü Oran (%)	Nakit Tem.Brüt (%)	Nakit Temettü (TL)	Hisse Başı Brüt (TL)
Kayıt bulunamadı.

Temettü Gerçekleşen/Planlanan

$Resources:TPYil;

Tip

Kod	Dağ. Tarihi	Temettü Verim	Hisse Başı TL	Nakit Tem. Brüt Oran(%)	Nakit Tem. Net Oran(%)	Toplam Temettü (TL)	Dağıtma Oranı
MAVI	30.07.2021	1,13	0,6111	61,11	51,95	30.347.419	662
MAVI	29.05.2018	1,10	0,5220	52,20	44,37	25.923.189	30
MAVI	30.07.2021	1,13	0,6111	61,11	51,95	30.347.419	662
MAVI	29.05.2018	1,10	0,5220	52,20	44,37	25.923.189	30
Kayıt bulunamadı.

Mali Tablolar


Bilanço
Dönen Varlıklar	1.867.514.000	1.878.622.000	1.786.744.000	1.930.300.000
Nakit ve Nakit Benzerleri	900.683.000	769.736.000	889.875.000	905.770.000
Finansal Yatırımlar	0	0	0	0
Ticari Alacaklar	286.541.000	332.018.000	231.378.000	279.772.000
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Alacaklar	0	0	0	0
Diğer Alacaklar	19.108.000	11.836.000	13.288.000	7.271.000
Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Varlıklar	0	0	0	0
Stoklar	563.323.000	659.250.000	560.084.000	648.199.000
Canlı Varlıklar	0	0	0	0
Diğer Dönen Varlıklar	97.859.000	105.782.000	92.119.000	89.288.000
(Ara Toplam)	1.867.514.000	1.878.622.000	1.786.744.000	1.930.300.000
Satış Amacıyla Elde Tutulan Duran Varlıklar	0	0	0	0
Duran Varlıklar	954.168.000	955.220.000	921.006.000	954.348.000
Ticari Alacaklar	0	0	0	0
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Alacaklar	0	0	0	0
Diğer Alacaklar	3.957.000	3.244.000	3.190.000	3.243.000
Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Varlıklar	0	0	0	0
Finansal Yatırımlar	0	0	0	0
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar	0	0	0	0
Canlı Varlıklar	0	0	0	0
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller	0	0	0	0
Stoklar	0	0	0	0
Kullanım Hakkı Varlıkları	405.148.000	425.114.000	435.019.000	428.280.000
Maddi Duran Varlıklar	216.187.000	208.284.000	197.679.000	201.892.000
Şerefiye	217.214.000	211.381.000	188.945.000	213.201.000
Maddi Olmayan Duran Varlıklar	80.369.000	81.797.000	73.773.000	82.344.000
Ertelenmiş Vergi Varlığı	31.130.000	25.220.000	22.251.000	25.277.000
Diğer Duran Varlıklar	163.000	180.000	149.000	111.000
TOPLAM VARLIKLAR	2.821.682.000	2.833.842.000	2.707.750.000	2.884.648.000
KAYNAKLAR	0	0	0	0
Kısa Vadeli Yükümlülükler	1.849.517.000	1.865.905.000	1.786.006.000	1.841.968.000
Finansal Borçlar	928.518.000	1.013.232.000	1.039.546.000	981.792.000
Diğer Finansal Yükümlülükler	0	0	0	0
Ticari Borçlar	706.738.000	737.283.000	638.195.000	728.458.000
Diğer Borçlar	41.409.000	3.317.000	4.047.000	12.843.000
Müşteri Söz. Doğan Yük.	0	0	0	0
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Borçlar	0	0	0	0
Devlet Teşvik ve Yardımları	0	0	0	0
Ertelenmiş Gelirler (Müşteri Söz. Doğan Yük. Dış.Kal.)	21.168.000	19.301.000	18.150.000	19.272.000
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü	42.320.000	12.968.000	6.307.000	17.868.000
Borç Karşılıkları	28.985.000	25.463.000	19.813.000	27.167.000
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler	80.379.000	54.341.000	59.948.000	54.568.000
(Ara Toplam)	1.849.517.000	1.865.905.000	1.786.006.000	1.841.968.000
Satış Amaçlı Elde Tutulan Duran Varlıklara İlişkin Yükümlülükler	0	0	0	0
Uzun Vadeli Yükümlülükler	281.577.000	350.187.000	387.735.000	448.650.000
Finansal Borçlar	252.024.000	327.519.000	365.613.000	426.350.000
Diğer Finansal Yükümlülükler	0	0	0	0
Ticari Borçlar	0	0	0	0
Diğer Borçlar	0	0	0	0
Müşteri Söz.Doğan Yük.	0	0	0	0
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Borçlar	0	0	0	0
Devlet Teşvik ve Yardımları	0	0	0	0
Ertelenmiş Gelirler (Müşteri Söz.Doğan Yük. Dış.Kal.)	438.000	940.000	1.425.000	1.938.000
Uzun vadeli karşılıklar	10.772.000	10.096.000	9.081.000	8.578.000
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İliş.Karş.	0	0	0	0
Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü	11.117.000	11.632.000	11.616.000	11.784.000
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler	7.226.000	0	0	0
Özkaynaklar	690.588.000	617.750.000	534.009.000	594.030.000
Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar	653.625.000	584.706.000	509.792.000	568.088.000
Ödenmiş Sermaye	49.657.000	49.657.000	49.657.000	49.657.000
Karşılıklı İştirak Sermayesi Düzeltmesi (-)	0	0	0	0
Hisse Senedi İhraç Primleri	0	0	0	0
Değer Artış Fonları	0	0	0	0
Yabancı Para Çevrim Farkları	177.218.000	171.955.000	141.733.000	172.044.000
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler	19.771.000	19.771.000	19.771.000	19.771.000
Geçmiş Yıllar Kar/Zararları	317.166.000	347.513.000	342.930.000	342.930.000
Dönem Net Kar/Zararı	129.882.000	31.001.000	4.583.000	23.488.000
Diğer Özsermaye Kalemleri	-40.069.000	-35.191.000	-48.882.000	-39.802.000
Azınlık Payları	36.963.000	33.044.000	24.217.000	25.942.000
TOPLAM KAYNAKLAR	2.821.682.000	2.833.842.000	2.707.750.000	2.884.648.000
Gelir Tablosu
Sürdürülen Faaliyetler	0	0	0	0
Satış Gelirleri	1.836.508.000	758.756.000	2.401.808.000	1.751.910.000
Satışların Maliyeti (-)	-894.778.000	-383.691.000	-1.241.704.000	-892.459.000
Ticari Faaliyetlerden Diğer Kar (Zarar)	0	0	0	0
Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar (Zarar)	941.730.000	375.065.000	1.160.104.000	859.451.000
Faiz, Ücret, Prim, Komisyon ve Diğer Gelirler	0	0	0	0
Faiz, Ücret, Prim, Komisyon ve Diğer Giderler (-)	0	0	0	0
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Diğer Kar (Zarar)	0	0	0	0
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Brüt Kar (Zarar)	0	0	0	0
Diğer Gelir ve Giderler	0	0	0	0
BRÜT KAR (ZARAR)	941.730.000	375.065.000	1.160.104.000	859.451.000
Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-)	-580.911.000	-256.694.000	-880.147.000	-647.839.000
Genel Yönetim Giderleri (-)	-111.252.000	-49.941.000	-173.283.000	-121.096.000
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-)	-21.426.000	-10.441.000	-33.673.000	-24.572.000
Diğer Faaliyet Gelirleri	13.079.000	9.200.000	20.542.000	22.696.000
Diğer Faaliyet Giderleri (-)	-1.274.000	-1.273.000	-2.901.000	-2.794.000
Faaliyet Karı Öncesi Diğer Gelir ve Giderler	0	0	0	0
FAALİYET KARI (ZARARI)	239.946.000	65.916.000	90.642.000	85.846.000
Net Faaliyet Kar/Zararı	228.141.000	57.989.000	73.001.000	65.944.000
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler	150.000	0	0	0
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-)	-335.000	-98.000	-1.410.000	-1.169.000
Diğer Gelir ve Giderler	0	0	0	0
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Kar/Zararlarındaki Paylar	0	0	0	0
Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı/Zararı	239.761.000	65.818.000	89.232.000	84.677.000
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler	80.991.000	44.943.000	167.847.000	135.064.000
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-)	-140.470.000	-65.969.000	-244.602.000	-188.290.000
Vergi Öncesi Diğer Gelir ve Giderler	-185.000	-98.000	-1.410.000	-1.169.000
SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ KARI (ZARARI)	180.282.000	44.792.000	12.477.000	31.451.000
Sürdürülen Faaliyetler Vergi Geliri (Gideri)	-42.077.000	-8.314.000	-4.434.000	-5.951.000
Dönem Vergi Geliri (Gideri)	-54.884.000	-16.068.000	-9.560.000	-17.311.000
Ertelenmiş Vergi Geliri (Gideri)	12.807.000	7.754.000	5.126.000	11.360.000
Diğer Vergi Geliri (Gideri)	0	0	0	0
SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KARI/ZARARI	138.205.000	36.478.000	8.043.000	25.500.000
DURDURULAN FAALİYETLER	0	0	0	0
Durdurulan Faaliyetler Vergi Sonrası Dönem Karı (Zararı)	0	0	0	0
DÖNEM KARI (ZARARI)	138.205.000	36.478.000	8.043.000	25.500.000
Dönem Kar/Zararının Dağılımı	0	0	0	0
Azınlık Payları	8.323.000	5.477.000	3.460.000	2.012.000
Ana Ortaklık Payları	129.882.000	31.001.000	4.583.000	23.488.000
Hisse Başına Kazanç	3	1	0	0
Seyreltilmiş Hisse Başına Kazanç	0	0	0	0
Sürdürülen Faaliyetlerden Hisse Başına Kazanç	0	0	0	0
Sürdürülen Faaliyetlerden Seyreltilmiş Hisse Başına Kazanç	0	0	0	0
Dipnot
Amortisman Giderleri	170.968.000	81.548.000	311.665.000	229.758.000
Kıdem Tazminatı	5.941.000	1.485.000	4.236.000	3.138.000
Finansman Giderleri	-140.470.000	-65.969.000	-244.602.000	-188.290.000
Yurtiçi Satışlar	1.476.951.000	572.738.000	1.935.643.000	1.416.751.000
Yurtdışı Satışlar	359.557.000	186.018.000	466.165.000	335.159.000
Net Yabancı Para Pozisyonu	36.324.000	-8.347.000	-12.806.000	9.653.000
Parasal net yabancı para varlık/(yükümlülük) pozisyonu	17.306.000	-10.711.000	-15.019.000	-2.781.000
Net YPP (Hedge Dahil)	-130.866.000	-167.795.000	-123.179.000	-31.058.000
Nakit Akım Tablosu
İşletme Faaliyetlerinden Kaynaklanan Net Nakit	479.334.000	62.288.000	389.378.000	309.410.000
Düzeltme Öncesi Kar	138.205.000	36.478.000	8.043.000	25.500.000
Düzeltmeler:	308.448.000	144.915.000	441.378.000	365.076.000
Amortisman & İtfa Payları	170.968.000	81.548.000	311.665.000	229.758.000
Karşılıklardaki Değişim	14.317.000	3.936.000	-601.000	10.417.000
Diğer Gelir/ Gider	123.163.000	59.431.000	130.314.000	124.901.000
İşletme Sermayesinde Değişikler Öncesi Faaliyet Karı (+)	446.653.000	181.393.000	449.421.000	390.576.000
İşletme Sermayesindeki Değişiklikler	43.224.000	-116.646.000	-29.441.000	-66.882.000
Esas Faaliyet ile İlgili Oluşan Nakit (+)	489.877.000	64.747.000	419.980.000	323.694.000
Diğer İşletme Faaliyetlerinden Nakit	-10.543.000	-2.459.000	-30.602.000	-14.284.000
Sabit Sermaye Yatırımları	-60.947.000	-32.885.000	-98.606.000	-80.322.000
Diğer Yatırım Faaliyetlerinden Nakit	37.932.000	20.616.000	54.330.000	32.843.000
Yatırım Faaliyetlerinden Kaynaklanan Nakit	-23.015.000	-12.269.000	-44.276.000	-47.479.000
Serbest Nakit Akım	456.319.000	50.019.000	345.102.000	261.931.000
Finansal Borçlardaki Değişim	-277.140.000	-95.935.000	497.146.000	523.626.000
Temettü Ödemeleri	-8.317.000	0	0	0
Sermaye Artırımı	0	0	0	0
Diğer Finansman Faaliyetlerinden Nakit	-160.054.000	-74.223.000	-263.211.000	-190.625.000
Finansman Faaliyetlerden Kaynaklanan Nakit	-445.511.000	-170.158.000	233.935.000	333.001.000
Yab. Para Çev. Fark. Etk. Önc.Nak.Ve Nak. Benz. Net Artış/Azalış	10.808.000	-120.139.000	579.037.000	594.932.000
Yab.ı Para Çevrim Fark. Nakit Ve Nakit Benz. Üzerindeki Etkisi	0	0	0	0
Diğer Nakit Girişi/Çıkışı	0	0	0	0
Nakit ve Benzerlerindeki Değişim	10.808.000	-120.139.000	579.037.000	594.932.000
Diğer Nakit ve Nakit Benzerlerindeki Artış	0	0	0	0
Dönem Başı Nakit Değerler	889.875.000	889.875.000	310.838.000	310.838.000
Dönem Sonu Nakit	900.683.000	769.736.000	889.875.000	905.770.000

Mali tablolar döviz kuruna çevrilirken; bilanço bilgileri için dönem sonu, gelir tablosu bilgileri için ilgili dönem/yıl ortalama kur bilgileri kullanılmaktadır.

Finansal Oranlar (Gerçekleşen)

Kod	Kapanış (TL)	F/K	FD/FAVÖK	FD/Satışlar	PD/DD	Son Dönem
MAVI	71,5	18,8	5,6	1,2	5,4	6/2021

Yabancı Oranlar

Kod	Kapanış (TL)			Değişim (Baz Puan)	Etki* (%)
MAVI	71,45	67,88	67,87	-0,97	-0,01

* Yabancı takas adedinin değişiminin son halka açıklık adedi üzerindeki etkisi

Yurtdışı İskonto

		FK'ye göre		FD/FAVÖK'e göre		PD/DD'ne göre
Kod	Kapanış Fiyatı	F/K	Prim/İskonto (%)	FD/FAVÖK	Prim/İskonto (%)	PD/DD	Prim/İskonto (%)
MAVI	71,45	13,2	-46,2	4,4	-71,5	4,6	-4,8

2021 yılının tahminleri ile hesaplanmıştır

Prim ya da iskonto oranları sıfırdan küçük değerler için iskontolu, sıfırdan büyük değerler primli olduğunu göstermektedir.

Tarihsel Ortalamalar

	F/K		FD/FAVÖK		PD/DD
Kod	F/K Tahmin	Prim/İsk. (%)	FD/FAVÖK Tahmin	Prim/İsk. (%)	PD/DD Tahmin	Prim/İsk. (%)
MAVI	13,2	-44,2	4,4	-31,3	4,6	-21,9

2021 yılının tahminleri ile hesaplanmıştır

Prim ya da iskonto oranları sıfırdan küçük değerler için iskontolu, sıfırdan büyük değerler primli olduğunu göstermektedir.