Doğan Holding Hisse Senedi | DOHOL

Alpar Ata Turhan

Yatırım Teması

Doğan Holding’in güçlü solo net nakit pozisyonu ve Net Aktif Değer iskontosu, yatırım hikayesinin temelini oluşturmakta. Hepiyi Sigorta’nın hızlı büyüme ivmesi ve olası bir halka arz süreci, Holding’in konsolide finansallarını güçlendirmesi ve hisse performansını destekleyecek önemli bir katalizör olarak öne çıkmakta. Hepiyi Sigorta, NAD hesaplamamızda (nakit hariç) %19’luk bir ağırlığa sahip. operasyonel verimlilik açısından benzerlerinden ayrışmakta. Yönetilen varlık büyüklüğünün bu yıl dolar bazında yaklaşık %50 artması beklenmekte. Buna ek olarak, madencilik segmentine yapılan yatırımlar, kurşun ve çinko fiyatlarında yaşanabilecek olası yukarı yönlü hareketten olumlu etkilenebilir. Bu durum hem kârlılığı destekleyebilir hem de döviz bazlı gelirlerin toplam içindeki payını artırabilir. Eğer SAIC Group ile üretim anlaşması sonuçlanırsa, Türkiye’den yapılacak otomotiv ihracat potansiyeli döviz kurlarındaki dalgalanmalara karşı doğal bir koruma sağlayabilir. Ancak, anlaşmanın kısa vadede sonuçlanma olasılığının düşük olduğu izlenimini taşımaktayız. NAD’daki en büyük varlık olan hem kâr hem de uzun vadeli değer yaratımı açısından portföyün merkezinde yer almaya devam etmekte. Ayrıca Holding’in, stratejik önceliği bulunmayan varlıklardan çıkış yapabileceğini düşünüyoruz. Bu kapsamda, özellikle internet ve eğlence segmentindeki şirketler potansiyel çıkış adayları arasında öne çıkmakta.

Riskler

Her ne kadar Doğan Holding çeşitlendirilmiş bir portföy yapısına sahip olsa da, genel yapı zaman zaman dağınık bir görünüm yaratabilmektedir. Açıklanan ana iş kolları olan madencilik, enerji üretimi ve finansal hizmetler, Holding’in Net Aktif Değeri içerisinde göreceli olarak sınırlı bir ağırlığa sahiptir. Bu segmentlerdeki birçok iştirak hâlâ yatırım veya erken büyüme aşamasında yer almakta olup, bu durum uzun vadede önemli potansiyel barındırsa da, kısa vadede değerleme üzerinde baskı yaratabilir ve görünürlüğü azaltabilir.