SON ÖNCEKİ KAPANIŞ DEĞİŞİM (%)
XU100 1.376 1.393 -1,24
VIOP 1.414 1.432 -1,26
USD/TRY 8,1529 8,1495 0,04
BIST BANKS 1.063 1.074 -0,98
SON ÖNCEKİ KAPANIŞ DEĞİŞİM (%)
DAX 15.215 15.234 -0,13
GOLD 1.732,84 1.732,88 0,00
BRENT 63,16 63,18 -0,03

Aselsan Hisse Senedi | ASELS

TL
Değişim
Fark
Toplam İşlem Hacmi
  • G
  • H
  • A
  • Y

Hisse Önerisi

TUT
  • Son Öneri Tarihi 23.02.2021
  • Hedef Fiyat 17,00
  • Getiri Pot %13

Mustafa Küçükmeral, CFA

Yatırım Teması


Yüksek giriş engelleriyle korunan ve yurtiçinde ana faaliyet alanında rakibi olmayan şirket yatırımcılara savunma sanayinde sağlanan katma değeri yüksek büyümeden yararlanmak için cazip bir yatırım imkanı sunuyor. Yaklaşık 10 milyar dolarlık rekor yüksek bakiye siparişi ve güçlü proje edinimi önümüzdeki yıllarda güçlü gelir büyümesine işaret ediyor. Önümüzdeki 3 yıl gelirlerin dolar bazında 9-10% büyümeye devam edeceğini ve tahminimizin %80’ininin hali hazırda siparişi alınmış projelerden geleceğini öngörüyoruz. Aselsan yaklaşık 4.3x ciro karşılama oranı (bakiye sipariş  / ciro) ile rakiplerine göre (2,0x) çok daha yüksek öngörülebilirlik, daha güçlü büyüme be karlılık sunuyor. Şirket’in iyileşen teknolojik kabiliyeti, yurtdışı pazarlarda daha rekabetçi duruma gelmesi ve savunma dışı teknolojilere de odaklanılmış olması orta uzun vadede büyümeyi desteklemeye ve portföyü çeşitlendirmeye devam edeceğini düşünüyoruz. Ancak büyümesi potansiyeli ile ilgili olumlu olmamıza rağmen, son dönemde yurtiçi proje edinimlerinin Türkiye’nin toplam savunma sanayii harcamalarına kıyasla yüksek seyretmesi ve kamu bütçe açığının artması nedenleriyle kısa vadede nakit akışının zayıf seyretmeye devam edebileceğini düşünüyoruz.


Katalizör


Şirket'in nakit akışının sürdürülebilir şekilde iyileştiğinin görülmesi hisse fiyatını olumlu etkileyecek en önemli faktörür. Bunun yanısıra özellikle yurtdışında kazanılacak projelerin hisse üzerinde olumlu etki yaratabileceğini düşünüyoruz.

Riskler


Türkiye'nin NATO müttefikleri ile ilişkileri hisse fiyatını etkileyebilecek en önemli faktörlerden biri olarak öne çıkıyor. Ayrıca operasyonel nakit akışındaki iyileşme yada daha da kötüleşme hisse hareketinin yönünü belirleyecek bir diğer önemli gelişme olarak görülüyor.


Önceki Öneri Tarihi 26.11.2020
Önceki Hedef Fiyat 16,98
TUT

Dönemsel Hareketler

3 Aylık Hareketler Minimum Maksimum Değişim
Fiyat Hareketi (TL) 14,74 18,72 3,98
Hacim Hareketi (Milyon TL) 171,2 1.221,8 1.050,6

Dahil Olduğu Endekslerdeki Ağırlığı

XU100 (%) XU050 (%) XU030 (%)
2,6 3,2 3,8

Şirket Künyesi

Ünvanı Aselsan
Kuruluş 14.11.1975
Faal Alanı Şirket, her türlü kurum, kuruluşa yönelik kara, hava, deniz ve uzay uygulamaları kapsamında her nev’i elektrik, elektronik, yazılım, cihaz, sistem, araç, gereç ve platformlarının araştırma, geliştirme, mühendislik, üretim, ve satışını yapmak,
Telefon (0312)5921000
Faks (0312)3541302
Adres Mehmet Akif Ersoy Mah., 296.Cadde No: 16 Yenimahalle - Ankara

Mali Tablo*

Mali Tablo
Özkaynaklar17.881,816.143,2
Ödenmiş Sermaye2.280,02.280,0
Net Kâr4.449,12.988,4

Özet Finansal Göstergeler

Satışlar 24.437 mn TL
FAVÖK 5.266 mn TL
Net Kar 5.638 mn TL
FD/Satışlar 1,4
FD/FAVÖK 6,5
F/K 6,1
PD/DD 1,1
Satışlar 22.543 mn TL
FAVÖK 4.931 mn TL
Net Kar 4.890 mn TL
FD/Satışlar 1,5
FD/FAVÖK 6,9
F/K 7,0
PD/DD 1,3
Satışlar 20.816 mn TL
FAVÖK 4.607 mn TL
Net Kar 4.545 mn TL
FD/Satışlar 1,6
FD/FAVÖK 7,4
F/K 7,5
PD/DD 1,6
Satışlar 16.105 mn TL
FAVÖK 3.928 mn TL
Net Kar 4.449 mn TL
FD/Satışlar 2,1
FD/FAVÖK 8,7
F/K 7,7
PD/DD 1,9

Cari Değerler

F/K 7,7
FD/FAVÖK 8,7
PD/DD 1,9
FD/Satışlar 2,1
Yabancı Oranı (%) 30,82
Ort Hacim (mn$) 3A/12A 57,9 / 103,5
Piyasa Değeri 34.314,0 mnTL
Net Borç -209,1 mnTL
Yurtdışı Çarpan İskontosu (%) -61,1

Getiriler

1 Gün (%) 1 Hafta (%) 1 Ay (%) Yıl İçi Getiri
TL -0,59 -5,58 -12,04 -17,53
USD -0,96 -5,93 -18,50 -25,09
Göreceli 0,66 -1,04 -0,44 -11,48

Ortaklık Yapısı

Ticari Ünvan Pay Oranı(%)
Önceki Değere Göre Değişim
Kod Kapanış Fiyat (TL) Cari Tahmin
(mn TL)
Tahmin
Güncelleme
Tarihi
1 Hafta
(mn TL)
1 Ay
(mn TL)
3 Ay
(mn TL)
ASELS 15,05
4.545,4
20.816,4
4.606,5
21.976,0
41.038,3
24.02.2021
24.02.2021
24.02.2021
24.02.2021
24.02.2021
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
0,0
461,3
458,9
203,4
1.103,1
3.312,8
2021 yılının tahminleri ile hesaplanmıştır
1 Hafta Önceki 1 Ay Önceki 3 Ay Önceki
Kod Öneri Tarihi Öneri Hedef Değişim (TL) Öneri Hedef Değişim (TL) Öneri Hedef Değişim (TL)
ASELS 23.02.2021 TUT 17,00 0,00 TUT 17,00 0,00 TUT 16,98 0,02
Kod Kapanış Fiyat Temettü
Verim (%)
Hisse
Başı TL
Dağıtma
Oranı (%)
Toplam
Temettü (mn TL)
Tahmin/
Gerçekleşen
ASELS 15,05
2,85
2,65
1,95
0,84
0,4290
0,3987
0,2927
0,1959
20
20
15
7
978,0
909,1
667,4
223,3
Tahmin
Tahmin
Tahmin
Gerçekleşen
Kod Satışlar (mn TL) Net Kar (mn TL) FAVÖK (mn TL) Tahmin/Açıklanan
ASELS 24.437,2 5.637,7 5.266,1 Tahmin
ASELS 22.542,6 4.890,1 4.930,5 Tahmin
ASELS 20.816,4 4.545,4 4.606,5 Tahmin
ASELS 16.104,5 4.449,1 3.927,5 Açıklanan
Kod F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar PD/DD Tahmin/Açıklanan
ASELS 6,1 6,5 1,4 1,1 Tahmin
ASELS 7,0 6,9 1,5 1,3 Tahmin
ASELS 7,5 7,4 1,6 1,6 Tahmin
ASELS 7,7 8,7 2,1 1,9 Açıklanan
Kod Bölünme
Sonrası
Sermaye
(TL)
Tarih Bedelli
Oran
(%)
Bedelli
Nom.
Tutar
(TL)
Diğer
(*)
Bedelsiz
IK
Oran
(%)
Bedelsiz
Temettü
Oran
(%)
Nakit
Tem.Brüt
(%)
Nakit
Temettü
(TL)
Hisse
Başı
Brüt
(TL)
Kod Dağ. Tarihi Temettü Verim Hisse Başı TL Nakit Tem. Brüt Oran(%) Nakit Tem. Net Oran(%) Toplam Temettü (TL) Dağıtma Oranı
ASELS18.12.20200,270,04904,904,16 55.833.324 2
ASELS16.10.20200,270,04904,904,16 55.833.324 2
ASELS17.07.20200,300,09809,808,33 111.666.648 3
ASELS18.12.20190,260,05095,094,32 57.999.894 3
ASELS18.09.20190,260,05095,094,32 57.999.894 3
ASELS19.06.20190,280,05095,094,32 57.999.894 3
ASELS13.12.20180,100,02472,472,10 28.199.952 2
ASELS13.09.20180,100,02472,472,10 28.199.952 2
ASELS19.06.20180,130,02472,472,10 28.199.952 2
ASELS14.12.20170,080,02522,522,14 25.166.600 3
ASELS14.09.20170,090,02522,522,14 25.166.700 3
ASELS08.06.20170,120,02522,522,14 25.166.700 3
ASELS01.12.20160,130,01401,401,19 14.000.000 7
ASELS26.09.20160,140,01401,401,19 14.000.000 7
ASELS10.06.20160,150,01401,401,19 14.000.000 7
ASELS29.05.20150,900,130013,0011,05 65.000.000 17
ASELS30.05.20140,530,05005,004,25 25.000.000 11
ASELS31.05.20131,440,157015,7013,35 78.500.000 26
ASELS31.05.20122,020,197519,7516,79 46.456.740 29
ASELS30.05.20111,610,139013,9011,82 32.696.136 14
ASELS31.05.20103,860,490049,0041,65 57.629.880 31
ASELS29.05.20091,200,05005,004,25 5.880.600 48
ASELS30.05.20084,130,950095,0080,75 27.932.850 28
ASELS30.05.20072,830,800080,0068,00 23.522.400 31
ASELS30.05.20063,270,900090,0081,00 26.462.700 29
ASELS29.05.20053,850,700070,0063,00 20.582.100 36
ASELS28.09.20034,180,472147,2144,91 13.881.156 28
ASELS29.05.20032,730,254025,4024,17 7.468.362 15
ASELS30.05.20010,950,100010,0010,00 980.100 22
ASELS30.05.19990,560,100010,0010,00 326.700 A/D
ASELS27.05.19971,740,200020,0020,00 290.400 A/D
ASELS18.12.20200,270,04904,904,1655.833.3242
ASELS16.10.20200,270,04904,904,1655.833.3242
ASELS17.07.20200,300,09809,808,33111.666.6483
ASELS18.12.20190,260,05095,094,3257.999.8943
ASELS18.09.20190,260,05095,094,3257.999.8943
ASELS19.06.20190,280,05095,094,3257.999.8943
ASELS13.12.20180,100,02472,472,1028.199.9522
ASELS13.09.20180,100,02472,472,1028.199.9522
ASELS19.06.20180,130,02472,472,1028.199.9522
ASELS14.12.20170,080,02522,522,1425.166.6003
ASELS14.09.20170,090,02522,522,1425.166.7003
ASELS08.06.20170,120,02522,522,1425.166.7003
ASELS01.12.20160,130,01401,401,1914.000.0007
ASELS26.09.20160,140,01401,401,1914.000.0007
ASELS10.06.20160,150,01401,401,1914.000.0007
ASELS29.05.20150,900,130013,0011,0565.000.00017
ASELS30.05.20140,530,05005,004,2525.000.00011
ASELS31.05.20131,440,157015,7013,3578.500.00026
ASELS31.05.20122,020,197519,7516,7946.456.74029
ASELS30.05.20111,610,139013,9011,8232.696.13614
ASELS31.05.20103,860,490049,0041,6557.629.88031
ASELS29.05.20091,200,05005,004,255.880.60048
ASELS30.05.20084,130,950095,0080,7527.932.85028
ASELS30.05.20072,830,800080,0068,0023.522.40031
ASELS30.05.20063,270,900090,0081,0026.462.70029
ASELS29.05.20053,850,700070,0063,0020.582.10036
ASELS28.09.20034,180,472147,2144,9113.881.15628
ASELS29.05.20032,730,254025,4024,177.468.36215
ASELS30.05.20010,950,100010,0010,00980.10022
ASELS30.05.19990,560,100010,0010,00326.700A/D
ASELS27.05.19971,740,200020,0020,00290.400A/D

Mali Tablolar

Bilanço
Dönen Varlıklar19.594.261.00015.701.641.00014.953.855.00014.073.934.000
Nakit ve Nakit Benzerleri4.081.654.0001.941.336.0001.648.572.0001.823.976.000
Finansal Yatırımlar17.914.000002.630.000
Ticari Alacaklar7.146.519.0005.308.440.0005.451.974.0004.904.275.000
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Alacaklar0000
Diğer Alacaklar672.391.000471.023.000433.793.000387.602.000
Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Varlıklar0000
Stoklar5.532.703.0006.002.675.0005.366.428.0005.010.570.000
Canlı Varlıklar0000
Diğer Dönen Varlıklar2.143.080.0001.978.167.0002.053.088.0001.944.881.000
(Ara Toplam)19.594.261.00015.701.641.00014.953.855.00014.073.934.000
Satış Amacıyla Elde Tutulan Duran Varlıklar0000
Duran Varlıklar14.499.968.00013.196.968.00012.056.326.00012.169.622.000
Ticari Alacaklar7.469.380.0006.603.155.0005.824.867.0006.052.184.000
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Alacaklar0000
Diğer Alacaklar1.235.0001.515.0001.484.0001.370.000
Müşteri Sözleşmelerinden Doğan Varlıklar0000
Finansal Yatırımlar1.183.215.000988.465.000988.464.000988.464.000
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlar150.210.000124.357.000120.063.000117.082.000
Canlı Varlıklar0000
Yatırım Amaçlı Gayrimenkuller0000
Stoklar0000
Kullanım Hakkı Varlıkları0000
Maddi Duran Varlıklar2.342.223.0001.860.568.0001.771.340.0001.688.883.000
Şerefiye0000
Maddi Olmayan Duran Varlıklar1.555.318.0001.518.497.0001.438.930.0001.382.447.000
Ertelenmiş Vergi Varlığı352.900.000546.593.000660.474.000731.702.000
Diğer Duran Varlıklar1.445.487.0001.553.818.0001.250.704.0001.207.490.000
TOPLAM VARLIKLAR34.094.229.00028.898.609.00027.010.181.00026.243.556.000
KAYNAKLAR0000
Kısa Vadeli Yükümlülükler12.319.765.0008.178.282.0008.409.372.0008.199.481.000
Finansal Borçlar3.007.025.0002.024.296.0002.058.655.0001.766.772.000
Diğer Finansal Yükümlülükler0000
Ticari Borçlar4.251.469.0002.802.880.0002.298.944.0004.004.554.000
Diğer Borçlar101.022.000254.095.000339.268.00025.315.000
Müşteri Söz. Doğan Yük.0000
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Borçlar0000
Devlet Teşvik ve Yardımları29.513.00037.111.00038.405.00040.743.000
Ertelenmiş Gelirler (Müşteri Söz. Doğan Yük. Dış.Kal.)2.656.573.0001.319.563.0002.247.653.0001.020.186.000
Dönem Karı Vergi Yükümlülüğü4.635.0005.084.0003.230.0001.634.000
Borç Karşılıkları2.046.616.0001.550.396.0001.253.225.0001.208.365.000
Diğer Kısa Vadeli Yükümlülükler222.912.000184.857.000169.992.000131.912.000
(Ara Toplam)12.319.765.0008.178.282.0008.409.372.0008.199.481.000
Satış Amaçlı Elde Tutulan Duran Varlıklara İlişkin Yükümlülükler0000
Uzun Vadeli Yükümlülükler3.676.361.0004.428.735.0003.519.575.0003.549.586.000
Finansal Borçlar883.448.0001.227.295.000545.478.0009.098.000
Diğer Finansal Yükümlülükler0000
Ticari Borçlar311.0007.194.0009.647.000952.413.000
Diğer Borçlar36.394.00014.071.0007.884.00014.846.000
Müşteri Söz.Doğan Yük.0000
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Borçlar0000
Devlet Teşvik ve Yardımları0000
Ertelenmiş Gelirler (Müşteri Söz.Doğan Yük. Dış.Kal.)1.764.157.0002.550.094.0002.297.120.0001.932.716.000
Uzun vadeli karşılıklar992.051.000622.779.000652.146.000640.513.000
Çalışanlara Sağlanan Faydalara İliş.Karş.0000
Ertelenmiş Vergi Yükümlülüğü0000
Diğer Uzun Vadeli Yükümlülükler07.302.0007.300.0000
Özkaynaklar18.098.103.00016.291.592.00015.081.234.00014.494.489.000
Ana Ortaklığa Ait Özkaynaklar17.881.761.00016.143.236.00014.999.479.00014.419.001.000
Ödenmiş Sermaye2.280.000.0002.280.000.0002.280.000.0001.140.000.000
Karşılıklı İştirak Sermayesi Düzeltmesi (-)0000
Hisse Senedi İhraç Primleri0000
Değer Artış Fonları0000
Yabancı Para Çevrim Farkları46.881.00049.096.00040.459.00035.918.000
Kardan Ayrılan Kısıtlanmış Yedekler312.371.000312.371.000312.371.000278.188.000
Geçmiş Yıllar Kar/Zararları6.531.856.0006.531.856.0006.531.856.0008.041.039.000
Dönem Net Kar/Zararı4.449.106.0002.988.438.0001.841.627.000920.137.000
Diğer Özsermaye Kalemleri4.261.547.0003.981.475.0003.993.166.0004.003.719.000
Azınlık Payları216.342.000148.356.00081.755.00075.488.000
TOPLAM KAYNAKLAR34.094.229.00028.898.609.00027.010.181.00026.243.556.000
Gelir Tablosu
Sürdürülen Faaliyetler0000
Satış Gelirleri16.104.455.0008.422.668.0005.230.659.0002.595.267.000
Satışların Maliyeti (-)-11.499.440.000-6.182.736.000-3.676.056.000-1.843.205.000
Ticari Faaliyetlerden Diğer Kar (Zarar)0000
Ticari Faaliyetlerden Brüt Kar (Zarar)4.605.015.0002.239.932.0001.554.603.000752.062.000
Faiz, Ücret, Prim, Komisyon ve Diğer Gelirler0000
Faiz, Ücret, Prim, Komisyon ve Diğer Giderler (-)0000
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Diğer Kar (Zarar)0000
Finans Sektörü Faaliyetlerinden Brüt Kar (Zarar)0000
Diğer Gelir ve Giderler0000
BRÜT KAR (ZARAR)4.605.015.0002.239.932.0001.554.603.000752.062.000
Pazarlama, Satış ve Dağıtım Giderleri (-)-280.867.000-170.343.000-94.430.000-45.405.000
Genel Yönetim Giderleri (-)-399.590.000-285.691.000-183.096.000-95.783.000
Araştırma ve Geliştirme Giderleri (-)-282.580.000-180.143.000-138.779.000-56.028.000
Diğer Faaliyet Gelirleri7.099.337.0005.349.286.0002.914.793.0001.403.387.000
Diğer Faaliyet Giderleri (-)-5.464.926.000-3.090.350.000-1.793.777.000-743.000.000
Faaliyet Karı Öncesi Diğer Gelir ve Giderler0000
FAALİYET KARI (ZARARI)5.276.389.0003.862.691.0002.259.314.0001.215.233.000
Net Faaliyet Kar/Zararı3.641.978.0001.603.755.0001.138.298.000554.846.000
Yatırım Faaliyetlerinden Gelirler7.936.0005.312.0005.312.00031.000
Yatırım Faaliyetlerinden Giderler (-)0000
Diğer Gelir ve Giderler0000
Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımların Kar/Zararlarındaki Paylar12.408.000-12.320.000-9.508.000-8.439.000
Finansman Gideri Öncesi Faaliyet Karı/Zararı5.296.733.0003.855.683.0002.255.118.0001.206.825.000
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Gelirler1.057.589.000576.751.000401.021.000164.559.000
(Esas Faaliyet Dışı) Finansal Giderler (-)-1.469.171.000-1.183.746.000-676.806.000-395.287.000
Vergi Öncesi Diğer Gelir ve Giderler7.936.0005.312.0005.312.00031.000
SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER VERGİ ÖNCESİ KARI (ZARARI)4.885.151.0003.248.688.0001.979.333.000976.097.000
Sürdürülen Faaliyetler Vergi Geliri (Gideri)-423.885.000-250.163.000-131.363.000-55.883.000
Dönem Vergi Geliri (Gideri)-4.635.000-5.243.000-3.247.000-1.634.000
Ertelenmiş Vergi Geliri (Gideri)-419.250.000-244.920.000-128.116.000-54.249.000
Diğer Vergi Geliri (Gideri)0000
SÜRDÜRÜLEN FAALİYETLER DÖNEM KARI/ZARARI4.461.266.0002.998.525.0001.847.970.000920.214.000
DURDURULAN FAALİYETLER0000
Durdurulan Faaliyetler Vergi Sonrası Dönem Karı (Zararı)0000
DÖNEM KARI (ZARARI)4.461.266.0002.998.525.0001.847.970.000920.214.000
Dönem Kar/Zararının Dağılımı0000
Azınlık Payları12.160.00010.087.0006.344.00077.000
Ana Ortaklık Payları4.449.106.0002.988.438.0001.841.626.000920.137.000
Hisse Başına Kazanç01181
Seyreltilmiş Hisse Başına Kazanç0000
Sürdürülen Faaliyetlerden Hisse Başına Kazanç0000
Sürdürülen Faaliyetlerden Seyreltilmiş Hisse Başına Kazanç0000
Dipnot
Amortisman Giderleri285.498.000212.475.000135.969.00065.891.000
Kıdem Tazminatı14.683.00010.365.0007.175.00015.674.000
Finansman Giderleri-1.469.171.000-1.183.746.000-676.806.000-395.287.000
Yurtiçi Satışlar14.591.151.0007.892.613.0004.991.763.0002.449.233.000
Yurtdışı Satışlar1.539.914.000530.055.000238.896.000146.034.000
Net Yabancı Para Pozisyonu5.734.226.0003.644.698.0002.128.821.0002.304.353.000
Parasal net yabancı para varlık/(yükümlülük) pozisyonu6.616.654.0005.817.620.0006.218.145.0004.259.129.000
Net YPP (Hedge Dahil)5.734.226.0003.644.698.0002.128.821.0002.304.353.000

Kod Kapanış (TL) F/K FD/FAVÖK FD/Satışlar PD/DD Son Dönem
ASELS 15,1 7,7 8,7 2,1 1,9 12/2020
Kod Kapanış (TL)
Değişim (Baz Puan) Etki* (%)
ASELS 15,05 30,54 30,82 28,22 0,28
* Yabancı takas adedinin değişiminin son halka açıklık adedi üzerindeki etkisi
FK'ye göre FD/FAVÖK'e göre PD/DD'ne göre
Kod Kapanış Fiyatı F/K Prim/İskonto
(%)
FD/FAVÖK Prim/İskonto
(%)
PD/DD Prim/İskonto
(%)
ASELS 15,05 7,5 -61,1 7,4 -44,1 1,6 -63,8
2021 yılının tahminleri ile hesaplanmıştır
Prim ya da iskonto oranları sıfırdan küçük değerler için iskontolu, sıfırdan büyük değerler primli olduğunu göstermektedir.
F/K FD/FAVÖK PD/DD
Kod F/K Tahmin Prim/İsk. (%) FD/FAVÖK Tahmin Prim/İsk. (%) PD/DD Tahmin Prim/İsk. (%)
ASELS 7,5 -18,4 7,4 -23,8 1,6 -27,0
2021 yılının tahminleri ile hesaplanmıştır
Prim ya da iskonto oranları sıfırdan küçük değerler için iskontolu, sıfırdan büyük değerler primli olduğunu göstermektedir.