Arçelik Hisse Senedi | ARCLK

Ezgi Akalan

Yatirim Teması

Yurtdışı gelirlerinin artan payı, yüksek büyüme potansiyeli sunan bölgelerde varlığını arttırıyor olması, ana pazarlardaki güçlü konumu ve devam eden geri alım programı nedenleriyle Arçelik’i beğenmeye ediyoruz.

Şirket satın alma ve yeni ortaklıklar ile büyümeye devam ediyor. Arçelik 2021’deki Hitachi ve Whirpool Manisa satın almalarının ardından, Ağustos ayında finalize olan Indesit International JSC (IndesitJSC) ve Whirlpool RUS LLC (Whirlpool LLC) satın almaları ile uluslararası varlığını arttırmaya devam etti. Son olarak, Şirket Whirlpool ile Avrupa’daki faaliyetlerinin birleştirilmesi üzerine yeni bir ortaklığa imza attı ve Whirlpool’un Birleşik Arap Emirlikleri ve Fas’ta kurulu, Orta Doğu ve Kuzey Afrika (MENA) pazarında faaliyette bulunan iki iştirakini satın aldı. Bu adımlarla Arçelik’in uzun vadeli büyüme stratejisinde önemli bir yol kat ettiğini düşünüyoruz. Yeni ortaklığın Arçelik açısından i) genişleyecek küresel etki alanı ve önemli pazarlarda güçlenen konumu, ii) faaliyet kârını artırması beklenen potansiyel sinerjiler (200 milyon EUR maliyet bazlı sinerji hedefi), iii) nakit çıkışı gerektirmeden Şirket’in ciddi bir varlık bazına ulaşmasını sağlayan uygun anlaşma koşulları ve iv) işletme sermayesi üzerinde beklenen olumlu etki, dikkate alındığında değer arttırıcı olacağına inanıyoruz. 2023’ün ikinci yarısında tamamlanması beklenen işlemlerin ardından, Şirket’in uluslararası gelirlerinin payının %80’in üzerine ulaşabileceğini öngörüyoruz (mevcut düzeyi %70).

Katalizör

Şirket yönetimi 2023 beklentilerini paylaştı. Yönetim 2023’de yıllık bazda yaklaşık %45 konsolide ciro büyümesi bekliyor. Türkiye operasyonları için TL bazında yaklaşık %45, uluslararası operasyonlar için ise döviz bazında %6’lık ciro büyümesi öngörülmüş. Ana pazarlarda talebin zorlu ekonomik koşullar nedeniyle baskı altında kalmaya devam etmesi beklendiğinden, Şirket satış hacimlerinde önemli bir büyüme öngörmüyor. Bu nedenle, ciro büyümesini destekleyecek ana faktörlerin fiyat artışları ve mix etkisi olması bekleniyor. 2023’de FAVÖK marjının 2022’de gerçekleşen %8,9’a karşılık, yaklaşık %10,0 seviyesine yükselmesi öngörülüyor. Marjdaki iyileşme, temel olarak hammadde fiyatları ve lojistik maliyetlerindeki gevşemeye bağlanabilir. Şirket 2023’de 300 mn EUR yatırım harcaması bütçelemiş. Bu rakam 2022’de 220 mn EUR olarak gerçekleşti. Mısır ve Bangladeş'teki fabrika yatırımları da yatırım bütçesine dâhil edilmiş. İşletme sermayesinin satışlara oranının ise 2023’de %23-%25 aralığında gerçekleşmesi bekleniyor (2022: %21). Genel olarak, 2023 beklentileri tahminlerimizle uyumlu geldi.

Riskler

Riskler: i) Beklentimizden zayıf talep koşulları, ii) kar marjlarını olumsuz etkileyecek hammadde fiyat artışları, iv) maliyet artışının fiyatlar üzerine yansıtılamaması, v) Avro’nun ABD Doları karşısında değer kaybetmesi, vi) Çin’li üreticilerin daha rekabetçi hale gelmesi sektör için önde gelen risk unsurladır.p>